前言

今天傍晚，關(guān)于國(guó)務(wù)院正式公布《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》（以下簡(jiǎn)稱“私募基金監(jiān)管條例”）的消息在各大財(cái)經(jīng)媒體和財(cái)經(jīng)圈瘋狂傳播，該條例將自2023年9月1日起施行。我們留意到，私募基金監(jiān)管條例的大部分內(nèi)容（包括對(duì)私募基金管理人及其高管和從業(yè)人員的要求、私募基金托管人的職責(zé)、私募基金的資金募集和備案要求，以及私募基金投資負(fù)面清單等）在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“協(xié)會(huì)”）于今年2月初發(fā)布的《私募投資基金登記備案辦法》（以下簡(jiǎn)稱“登記備案辦法”）中已有規(guī)定。我們?cè)诖饲白珜懙南盗形恼隆陡揭罁?jù)逐條解讀私募基金登記備案新規(guī)》中已有詳細(xì)解讀，在此不再贅述。值得一提的是，私募基金監(jiān)管條例在總則中明確對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)施分類監(jiān)管，并為創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)置專章，這與2014年出臺(tái)的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱“暫行辦法”）為創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)置專章之舉如出一轍，足見監(jiān)管層對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的“偏愛”。本文擬基于該創(chuàng)業(yè)投資基金專章的內(nèi)容，并結(jié)合監(jiān)管層此前就創(chuàng)業(yè)投資基金出臺(tái)的各項(xiàng)規(guī)定，對(duì)與創(chuàng)業(yè)投資基金相關(guān)的各項(xiàng)政策和法規(guī)進(jìn)行解讀，以期對(duì)有意設(shè)立或投資于創(chuàng)業(yè)投資基金的機(jī)構(gòu)或人士提供有益參考。

一、定義

依據(jù)暫行辦法的規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資基金是指主要投資于未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)普通股或者依法可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等權(quán)益的股權(quán)投資基金。從該定義可知，創(chuàng)業(yè)投資基金系私募股權(quán)投資基金的一種，但其投資范圍具有嚴(yán)格限定，即，僅可對(duì)未上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)類投資。“未上市”較容易理解，是指其股票未在證券交易所上市交易[1]。那么何為“創(chuàng)業(yè)企業(yè)”？依據(jù)《中國(guó)保監(jiān)會(huì)關(guān)于保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》，創(chuàng)業(yè)企業(yè)是指處于初創(chuàng)期至成長(zhǎng)初期，或者所處產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入成長(zhǎng)初期但尚不具備成熟發(fā)展模式的未上市企業(yè)。

如果說暫行辦法系從投資范圍對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金進(jìn)行定性的話，那么私募基金監(jiān)管條例則從投資范圍、基金名稱、投資策略、融資方式、存續(xù)期限等方面全方位對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金進(jìn)行了限定（該等規(guī)定基本與登記備案辦法的內(nèi)容相同），即：只有在該等方面同時(shí)滿足條例規(guī)定的條件的私募投資基金才能被認(rèn)定為創(chuàng)業(yè)投資基金。具體而言，創(chuàng)業(yè)投資基金的名稱或經(jīng)營(yíng)范圍中應(yīng)包含“創(chuàng)業(yè)投資”，且原則上不使用杠桿融資，其投資范圍應(yīng)僅限于未上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，最低存續(xù)期限符合相關(guān)規(guī)定。

二、運(yùn)營(yíng)

根據(jù)私募基金監(jiān)管條例，國(guó)家發(fā)改委、中國(guó)證監(jiān)會(huì)以及協(xié)會(huì)，在對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的監(jiān)管和自律方面，均各司其職：國(guó)家發(fā)改委負(fù)責(zé)組織擬定促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展的政策措施；中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家發(fā)改委建立健全信息和支持政策共享機(jī)制，加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)督管理政策和發(fā)展政策的協(xié)同配合；中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金在營(yíng)商環(huán)境、資金募集、投資運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、現(xiàn)場(chǎng)檢查實(shí)施、投資退出等方面區(qū)別于其他私募基金的差異化監(jiān)督管理，并提供相關(guān)便利；協(xié)會(huì)應(yīng)當(dāng)及時(shí)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家發(fā)改委報(bào)送與創(chuàng)業(yè)投資基金相關(guān)的信息，并在登記備案、事項(xiàng)變更等方面對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)施區(qū)別于其他私募基金的差異化自律管理。因此，一方面，創(chuàng)業(yè)投資基金屬于私募股權(quán)投資基金，因此，其運(yùn)營(yíng)（即募集、投資、管理和退出）應(yīng)符合私募基金監(jiān)管規(guī)定的一般規(guī)則，另一方面，私募基金監(jiān)管條例強(qiáng)調(diào)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)行區(qū)別于其他私募基金的差異化監(jiān)督管理。而在此前，相關(guān)監(jiān)管規(guī)定已經(jīng)體現(xiàn)了這種差異化監(jiān)管精神。以下我們擬從基金募集、投資、管理和退出四個(gè)環(huán)節(jié)就針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的主要政策和法規(guī)進(jìn)行分別介紹：

1.    募集

依據(jù)登記備案辦法的相關(guān)規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資基金備案時(shí)首期實(shí)繳資金不低于500萬元人民幣，但應(yīng)當(dāng)在基金合同中約定備案后6個(gè)月內(nèi)完成符合前述初始募集規(guī)模最低要求的實(shí)繳出資。

依據(jù)《私募投資基金募集行為管理辦法》，創(chuàng)業(yè)投資基金的基金合同關(guān)于投資冷靜期的約定可以參照對(duì)私募證券投資基金的相關(guān)要求，也可以自行約定。

2.    投資

依據(jù)《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和天使投資個(gè)人有關(guān)稅收政策的通知》，符合條件的公司制或有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)[2]直接投資于初創(chuàng)期科技型企業(yè)[3]股權(quán)滿兩年的，可按其投資額的70%抵扣當(dāng)年的應(yīng)納稅所得額（公司制創(chuàng)投企業(yè)）或當(dāng)年從合伙創(chuàng)投企業(yè)分得的經(jīng)營(yíng)所得（合伙制創(chuàng)投企業(yè)），并且，當(dāng)年不足抵扣的部分可在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣。

依據(jù)《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資創(chuàng)業(yè)投資基金和政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》，創(chuàng)業(yè)投資基金在接受資產(chǎn)管理產(chǎn)品及其他私募投資基金投資時(shí)，不視為一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品。私募基金監(jiān)管條例則再次強(qiáng)調(diào)了這一差異化監(jiān)管原則。

3.    管理

（1）管理人

根據(jù)登記備案辦法，私募基金管理人的實(shí)繳貨幣資本應(yīng)不低于1000萬元人民幣或者等值可自由兌換貨幣，不過，對(duì)專門管理創(chuàng)業(yè)投資基金的私募基金管理人另有規(guī)定的，則從其規(guī)定。而在司法部、證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人于日前就私募基金監(jiān)管條例答記者問中提及，下一步，相關(guān)部門將進(jìn)一步研究出臺(tái)支持創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展的具體政策舉措。我們有理由相信，未來對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金管理人的資本金要求有望下調(diào)。此外，根據(jù)協(xié)會(huì)的會(huì)員管理辦法，創(chuàng)業(yè)投資基金管理人備案的創(chuàng)業(yè)投資基金投向中小微企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)基金規(guī)模不低于一億元的，即可成為協(xié)會(huì)的普通會(huì)員，這也體現(xiàn)了協(xié)會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金管理人的差異化自律管理。

（2）信息披露

依據(jù)《私募投資基金信息披露內(nèi)容與格式指引2號(hào)-適用于私募股權(quán)（含創(chuàng)業(yè)）投資基金》，協(xié)會(huì)鼓勵(lì)私募創(chuàng)業(yè)投資基金管理人向投資者披露季度報(bào)告（含第一季度和第三季度），但不對(duì)季度報(bào)告做強(qiáng)制要求。

4.    退出

（1）證監(jiān)會(huì)監(jiān)管問答

2017年6月，證監(jiān)會(huì)在其官方網(wǎng)站上發(fā)布了針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金所持股份鎖定期安排的監(jiān)管問答。其中明確，在首發(fā)企業(yè)發(fā)行審核過程中，對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資基金股東的股份限售期安排，將區(qū)分情況進(jìn)行處理：對(duì)于發(fā)行人有實(shí)際控制人的，非實(shí)際控制人的創(chuàng)業(yè)投資基金股東，按照《公司法》第141條[4]的有關(guān)規(guī)定鎖定一年。發(fā)行人沒有或難以認(rèn)定實(shí)際控制人的，對(duì)于非發(fā)行人第一大股東，但位列合計(jì)持股51%以上股東范圍，且符合一定條件的創(chuàng)業(yè)投資基金股東，不再要求其承諾所持股份自上市之日起鎖定36個(gè)月，而是按照《公司法》第141條的有關(guān)規(guī)定鎖定一年。

（2）《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱“減持規(guī)定”）

依據(jù)減持規(guī)定，在協(xié)會(huì)備案的創(chuàng)業(yè)投資基金，其所投資符合條件的企業(yè)[5]上市后，通過證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持其持有的發(fā)行人首次公開發(fā)行前發(fā)行的股份，適用下列比例限制：

創(chuàng)業(yè)投資基金通過大宗交易方式減持其持有的公司首次公開發(fā)行前發(fā)行的股份，股份出讓方、受讓方應(yīng)當(dāng)遵守證券交易所關(guān)于減持?jǐn)?shù)量、持有時(shí)間等規(guī)定。

（3）《上海證券交易所上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份實(shí)施細(xì)則》[7]

依據(jù)該減持細(xì)則，在協(xié)會(huì)備案的創(chuàng)業(yè)投資基金，在其所投資符合條件的企業(yè)上市后，通過大宗交易方式減持其持有的首次公開發(fā)行前股份的，適用下列比例限制：

大宗交易的出讓方與受讓方應(yīng)當(dāng)遵守《上海證券交易所上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份實(shí)施細(xì)則》第五條第二款的相關(guān)規(guī)定[8]，受讓方受讓的股份不適用該實(shí)施細(xì)則第五條第三款的規(guī)定。

三、其他優(yōu)惠政策

1.     財(cái)政支持[9]

依據(jù)《新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃參股創(chuàng)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，中央財(cái)政資金可與地方政府資金、社會(huì)資本共同發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，或過增資方式參與的現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)投資基金。并規(guī)定，除需按創(chuàng)業(yè)投資基金章程向基金管理機(jī)構(gòu)支付管理費(fèi)（一般按照基金注冊(cè)資本或承諾出資額的1.5-2.5%計(jì)算）外，中央財(cái)政、地方政府和其他出資人還應(yīng)對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)實(shí)施業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)，原則上應(yīng)將創(chuàng)業(yè)投資基金增值收益（回收資金扣減基金出資）的20%獎(jiǎng)勵(lì)基金管理機(jī)構(gòu)。此外，對(duì)投資于初創(chuàng)期創(chuàng)新型企業(yè)的資金比例超過創(chuàng)業(yè)投資基金注冊(cè)資本或承諾出資額70%的基金，中央財(cái)政資金可給予更大的讓利幅度。

2.     融資支持

《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資公司[10]可依照《公司法》、《證券法》、《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》和其他法律法規(guī)及部門規(guī)章發(fā)行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債進(jìn)行資金募集，并專項(xiàng)投資于種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司的股權(quán)。

結(jié)語(yǔ)

如前所述，監(jiān)管層將在后續(xù)陸續(xù)出臺(tái)扶持創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展的各項(xiàng)政策和措施，相信創(chuàng)業(yè)投資基金在未來將會(huì)在我國(guó)的私募股權(quán)投資領(lǐng)域扮演重要角色。我們團(tuán)隊(duì)將密切留意相關(guān)的新政，并提供及時(shí)解讀，歡迎關(guān)注。與此同時(shí)，鑒于各地在創(chuàng)業(yè)投資基金的投資標(biāo)準(zhǔn)和配套優(yōu)惠政策等方面的政策和法規(guī)存在較大差異，建議擬設(shè)立或投資于創(chuàng)業(yè)投資基金的機(jī)構(gòu)或人士在進(jìn)行基金設(shè)立或投資之前，咨詢專業(yè)律師，明確基金設(shè)立地的相關(guān)政策和法規(guī)，以避免因不滿足相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)而無法享受優(yōu)惠政策。

[1]《公司法》第一百二十條 本法所稱上市公司，是指其股票在證券交易所上市交易的股份有限公司。

[2] 《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和天使投資個(gè)人有關(guān)稅收政策的通知》

二、相關(guān)政策條件

（二）享受本通知規(guī)定稅收試點(diǎn)政策的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，應(yīng)同時(shí)符合以下條件:

1.在中國(guó)境內(nèi)（不含港、澳、臺(tái)地區(qū)）注冊(cè)成立、實(shí)行查賬征收的居民企業(yè)或合伙創(chuàng)投企業(yè)，且不屬于被投資初創(chuàng)科技型企業(yè)的發(fā)起人；

2.符合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（發(fā)展改革委等10部門令第39號(hào)）規(guī)定或者《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》（證監(jiān)會(huì)令第105號(hào)）關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資基金的特別規(guī)定，按照上述規(guī)定完成備案且規(guī)范運(yùn)作；

3. 投資后2年內(nèi)，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)及其關(guān)聯(lián)方持有被投資初創(chuàng)科技型企業(yè)的股權(quán)比例合計(jì)應(yīng)低于50%；

 4.創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)注冊(cè)地須位于本通知規(guī)定的試點(diǎn)地區(qū)。

[3]《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和天使投資個(gè)人有關(guān)稅收試點(diǎn)政策的通知》

二、相關(guān)政策條件

（一）本通知所稱初創(chuàng)科技型企業(yè)，應(yīng)同時(shí)符合以下條件:

1.在中國(guó)境內(nèi)（不包括港、澳、臺(tái)地區(qū)）注冊(cè)成立、實(shí)行查賬征收的居民企業(yè)；

2.接受投資時(shí)，從業(yè)人數(shù)不超過200人，其中具有大學(xué)本科以上學(xué)歷的從業(yè)人數(shù)不低于30%；資產(chǎn)總額和年銷售收入均不超過3000萬；

3.接受投資時(shí)設(shè)立時(shí)間不超過5年（60個(gè)月）；

4.接受投資時(shí)以及接受投資后2年內(nèi)未在境內(nèi)外證券交易所上市；

 5.接受投資當(dāng)年及下一納稅年度，研發(fā)費(fèi)用總額占成本費(fèi)用支出的比例不低于20%。

[4]《公司法》第一百四十一條 發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司公開發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

[5] 《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》

第三條 創(chuàng)業(yè)投資基金所投資符合條件的企業(yè)是指滿足下列情形之一的企業(yè)：

（一）首次接受投資時(shí)，企業(yè)成立不滿60個(gè)月；

（二）首次接受投資時(shí)，企業(yè)職工人數(shù)不超過500人，

根據(jù)會(huì)計(jì)事務(wù)所審計(jì)的年度合并會(huì)計(jì)報(bào)表，年銷售額不超過2億元、資產(chǎn)總額不超過2億元；

 （三）截至發(fā)行申請(qǐng)材料受理日，企業(yè)依據(jù)《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》（國(guó)科發(fā)火〔2016〕32號(hào)）已取得高新技術(shù)企業(yè)證書。

[6]自創(chuàng)業(yè)投資基金投資該首次公開發(fā)行企業(yè)金額累計(jì)達(dá)到300萬元之日或者投資金額累計(jì)達(dá)到投資該首次公開發(fā)行企業(yè)總投資額50%之日開始計(jì)算。

[7]鑒于深交所和上交所的規(guī)則大體相同，在此不再贅述。

[8]《上海證券交易所上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份實(shí)施細(xì)則》

第五條大股東減持或者特定股東減持，采取大宗交易方式的，在任意連續(xù)90日內(nèi)，減持股份的總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的2%。

大宗交易的出讓方與受讓方，應(yīng)當(dāng)明確其所買賣股份的數(shù)量、性質(zhì)、種類、價(jià)格，并遵守本細(xì)則的相關(guān)規(guī)定。

 受讓方在受讓后6個(gè)月內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓所受讓的股份。

[9] 根據(jù)《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)個(gè)人合伙人所得稅政策問題的通知》的規(guī)定，創(chuàng)投企業(yè)選擇按單一投資基金核算的，其個(gè)人合伙人從該基金應(yīng)分得的股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得和股息紅利所得，按照20%稅率計(jì)算繳納個(gè)人所得稅。然而，在實(shí)踐中，很多地方均直接按照“經(jīng)營(yíng)所得”項(xiàng)目、5%-35%的超額累進(jìn)稅率計(jì)算繳納個(gè)人所得稅。因此，不說也罷！

[10]《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》：創(chuàng)業(yè)投資公司，是指符合《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》等有關(guān)規(guī)定，向創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的公司制創(chuàng)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金管理機(jī)構(gòu)。