反稀釋條款也稱反股權(quán)攤薄協(xié)議，是指在被投企業(yè)進(jìn)行后續(xù)項(xiàng)目融資或者定向增發(fā)過(guò)程中，私募投資機(jī)構(gòu)為避免自己的股份貶值及份額被過(guò)分稀釋而采取的措施，以保證私募投資機(jī)構(gòu)所享有的被投企業(yè)股份不受被投企業(yè)股份之分類、轉(zhuǎn)換、拆股、股份紅利或以較低的估值進(jìn)行新的股權(quán)融資等做法的影響。反稀釋條款最早源于美國(guó)風(fēng)投領(lǐng)域，旨在保護(hù)優(yōu)先股股東的利益，后逐步被境內(nèi)的私募投資機(jī)構(gòu)所用。
然而，在現(xiàn)行的中國(guó)法下，僅有上市公司和新三板掛牌公司才具有發(fā)行優(yōu)先股的資格。因此，對(duì)于非公眾公司(主要是有限責(zé)任公司)，就不存在適用優(yōu)先股的可能。因此，反稀釋條款在中國(guó)私募股權(quán)投資領(lǐng)域的運(yùn)用，在大多數(shù)情形下(被投企業(yè)系新三板掛牌公司除外)需要進(jìn)行一定的變通。
反稀釋條款是私募投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行股權(quán)投資時(shí)的重要風(fēng)控條款之一，其主要作用有二，一是為了保護(hù)私募投資機(jī)構(gòu)，避免其持有的被投企業(yè)股權(quán)因被投企業(yè)進(jìn)行降價(jià)融資而被嚴(yán)重稀釋，二是為了激勵(lì)被投企業(yè)以更高的估值進(jìn)行后續(xù)融資，要求創(chuàng)始股東及管理團(tuán)隊(duì)對(duì)被投企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)負(fù)責(zé)，并承擔(dān)因經(jīng)營(yíng)不善而導(dǎo)致業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的后果。因此，被投企業(yè)在后續(xù)融資的過(guò)程中，估值是否降低以及降低多少，主要取決于被投企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展是否順利，如果業(yè)績(jī)良好，觸發(fā)反稀釋條款的可能性就會(huì)大大降低。但如果業(yè)績(jī)不佳，估值下降得較多，此時(shí)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)考量的或許應(yīng)該是如何全身而退，而非根據(jù)反稀釋條款來(lái)調(diào)整持股比例了。
本文節(jié)選自楊春寶律師、孫瑱律師專著《私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)防控操作實(shí)務(wù)》。如需進(jìn)一步了解條款解析，請(qǐng)關(guān)注近期出版的《私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)防控操作實(shí)務(wù)》。
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